- 日经调查：美国五大科技公司跟 AI 相关的表外承诺，半年涨了约 90%，到了约 3.2 万亿美元，规模已经相当于资产的八成左右。
- 四大云厂商第三季度资本开支合计 2020 亿美元，同比 +108%；亚马逊单季自由现金流 -335 亿美元。
- Dudley 警告 AI 基建可能砸进 10 万亿美元以上，最后七八家里只剩两三家；摩根大通反过来喊跌了就是买点。
- 超微电脑营收大超预期，但毛利率只有 12.7%；亚洲 AI 股领跌，美国中期选举后 UBS 说「蓝色浪潮」给 AI 投资添了阻力。
这轮 AI 基建，我感觉已经不是在投资了，是在赌命。
不是说 AI 不行。我自己天天写代码都在用，好用是真的好用。但好用和这么个花钱法，是两码事。
藏在脚注里的 3.2 万亿
日经这次扒了美国五大科技公司的财报，算了一笔大家平时不怎么看的账：表外的 AI 相关负债。
啥叫表外？就是没有记成正经借款，但将来铁定要掏钱的东西。数据中心签了十几年的租约，跟芯片厂、电力公司签的长期采购承诺，全塞在财报脚注里。
这笔账半年涨了差不多 90%，到了 3.2 万亿美元左右。日经说，谷歌、Meta 这些公司的承诺和义务，已经相当于资产的八成。
八成！！
老运维都知道，系统最怕的不是报错，是不报错的那种隐患。日志里没有，监控上全绿，哪天流量一上来，直接雪崩。表外负债就是这个东西。利润表上看着漂漂亮亮，脚注里埋着几万亿的雷。
一个季度 2020 亿，现金流先扛不住了
再看明面上的。四大云厂商第三季度的资本开支，加起来 2020 亿美元，同比翻了一倍还多。
一个季度。
亚马逊更狠，单季自由现金流直接干到负 335 亿美元，是它有史以来最大的一次下滑。
以前大家买这些巨头，买的就是现金奶牛，躺着赚钱，回购分红。现在呢？奶牛开始自己贷款买饲料了。
我也写过代码搭过机房，知道服务器这玩意儿是消耗品。GPU 三五年就落后一代，电费天天在烧，机房还得配冷却配电。今天砸下去的钱，可不是盖了栋楼放在那慢慢升值，是一堆每天都在折旧的铁。
那么问题来了：这些铁折旧完之前，能赚回来么？？
10 万亿，最后活几家？
前纽约联储主席 Dudley 说了句大实话：AI 基建投资最后可能超过 10 万亿美元，会造成产能过剩，七八家 AI 公司里，最后可能只剩两三家胜出。
这话听着耳熟。
2000 年互联网泡沫，大家都说互联网会改变世界。结果呢？互联网确实改变了世界，可当年疯狂铺光纤的那批公司，大半都死在了半路上。光纤铺得太多，好多年都是暗光纤，没人用。后来赚到钱的，是踩着这些便宜的基础设施起来的下一批人。
技术是对的，不代表投钱的人能赚钱。这是两件事，但每次泡沫里，大家都会把它当成一件事。
七八家里活两三家，那剩下五家砸进去的几千亿算谁的？算股东的，也算最后接盘的散户的。
摩根大通喊你逢跌就买
同一天，摩根大通出来说，中期选举之后 AI 股要是跌了，就是买点，AI 支出会强劲持续到 2028 年。
感觉好熟悉啊。。。
在大 A 混了十几年，我最怕的就是这种话。2015 年 5000 点的时候，满大街都是「牛市才刚开始」「回调就是上车机会」。两融余额一路往上顶，结果呢？后面那几轮股灾，多少人连本带杠杆一起没了。
机构喊买点，不一定是骗你。但你要想清楚，它说的是它的周期，它的仓位，它的考核。你一个散户，跟它的不是一个游戏。
超微电脑：卖铲子也不一定赚钱
都说淘金热里最赚钱的是卖铲子的。那来看看卖铲子的。
超微电脑这季营收 199 亿美元，远超预期，指引也上调了，盘后涨了 6% 以上。看着挺嗨。
可毛利率只有 12.7%。
这就有点蛋疼了。卖 AI 服务器，营收冲上去了，钱大头被芯片厂拿走，自己赚的是辛苦钱，跟组装厂差不多。量越大，压力越大，客户就那么几家巨头，议价权全在人家手里。
所以真正赚大钱的「铲子」就那一两把，剩下的都是在帮人打工。
风向一变，亚洲先挨揍
这两天市场已经开始给脸色了。
亚洲 AI 股领跌，日经跌到三个月低点，铠侠盘中跌超 10%，软银、爱德万跌超 8%。美国中期选举民主党拿下参众两院，AI 股跟着晃，UBS 说「蓝色浪潮」给 AI 投资带来了阻力。
监管、电价、税收、补贴，任何一个变量变一变，这些靠讲远期故事撑起来的估值都会抖一抖。
亚洲这些公司是产业链下游，接的是美国巨头的单。上游一说要省钱，下游先挨揍，这是规律。
大 A 算力链：别人感冒，我们发烧
说回大 A。
这两年 A 股的算力链，光模块、服务器、PCB、液冷，炒了一轮又一轮。逻辑很简单：美国巨头资本开支暴增，订单就往这边流。
可这根链子的源头，就是上面这些数字。巨头的资本开支要是哪天放缓，哪怕只是增速从 100% 掉到 30%，这边的业绩预期就得重新算。
更要命的是，大 A 的炒法从来不是看业绩，是看情绪。涨的时候一根筋往上冲，两融加满；跌的时候踩踏起来，跑都跑不掉。2015 年那次大家应该都还记得吧，特喵的，一夜之间满屏跌停，想卖都卖不出去。
人家美股巨头好歹还有现金流垫着。我们这边好多算力概念股，本身就是靠这个故事吃饭的。
AI 是真的，泡沫也是真的
我不唱空 AI。作为一个老程序员，我很清楚这东西在改变工作方式，这是真的。
但改变世界和股价合理，从来是两回事。互联网改变了世界，纳斯达克还是从 5000 点跌掉了快八成，然后用了十几年才爬回来。
现在的局面是：巨头拿未来的钱，在填今天的坑；脚注里的承诺越堆越高，现金流越烧越薄；机构一边说别慌，一边喊逢跌买入。
我反正是不敢在这个位置加杠杆的。
酒还在喝，音乐还在放，可你真的知道自己喝到第几杯了么？
